事件概况

   8 月20 日，霍莱沃发布2021 年半年度报告。2021H1 公司实现营业收入8774 万元，同比增长38.91%；实现归母净利润950 万元，同比增长46.14%；扣非归母净利润691 万元，同比增长30.22%。

   上半年业绩超预期，持续受益于下游行业高景气度2021H1 公司实现营业收入8774 万元，同比增长38.9%，Q2 单季度实现营业收入4287 万元，同比增长45.2%；实现归母净利润950 万元，同比增长46.1%。我们认为公司营收显著增长主要系，下游军工市场景气度高，相控阵天线渗透率持续提升，相控阵天线校准测量系统和雷达散射截面积(RCS)测量系统作为相控阵雷达研发及生产过程中不可或缺的配套系统，市场需求旺盛；公司在该领域深耕多年，与客户建立了良好的合作关系，叠加解决方案竞争力强，并持续受益于国产化产业趋势。毛利方面，2021H1 公司毛利率为34.3%，较上年同期上升2.15pct。费用方面，2021H1 公司费用率基本与去年同期持平，研发费用同比增长56.6%，达到921 万元，主要投入方向包括毫米波相控阵天线产品研发、三维电磁仿真软件开发等。

   围绕相控阵天线持续开拓，把握下游行业发展机遇业绩有望超预期我们认为，公司在2021 上半年积极把握了行业发展机遇，围绕相控阵天线加速开拓。从业务开展来看，公司上半年把握住了校准测量业务和RCS测量系统的需求增长，收入同比增长38.9%，净利润同比增长46.1%。

   从研发投入来看，公司一方面加大了全尺寸装备平台近场散射测量技术的研发投入，以解决整机、大尺寸的目标电磁散射测量难题；另一方面积极研发新型毫米波相控阵天线，以满足低成本、小型化新型相控阵天线的潜在研制及生产需求。从应用范围来看，除军工领域外，公司也在民用领域持续拓展，例如为新增客户提供了5G 基站OTA 测量系统样机，预计未来随着相控阵雷达在智能驾驶、5G、地轨卫星等领域的广泛运用，公司有望从中持续受益。我们认为，随着毫米波和相控阵雷达的应用，相控阵天线作为技术趋势，有着传输距离远、扫描速度快、易集成、小型化等诸多优势。公司围绕相控阵天线持续进行业务拓展，无论是从军工向民用市场拓展，还是从系统供应商扩展至相控阵产品提供商，都有望超预期。

   需求、政策叠加产品和先发优势，通用型电磁CAE 产品进程有望加速我们认为，公司的通用型电磁CAE 产品有望在需求和政策双重驱动下加速。首先工业软件作是典型的“卡脖子”技术关键领域，对于产业链安全可控至关重要，因此预计未来相关政策有望持续超预期。再者，随着国内产业链的不断爬升，设计领域对于降本增效的需求愈发显著，仿真重要性愈发凸显。根据公告公司目前在电磁CAE 领域已具有单元天线设计软件、阵列综合优化软件、天线故障诊断软件、三维复杂电磁环境仿真平台等一系列专用软件；同时，已经着手研发基于云架构的通用型CAE 电磁仿真分析平台软件。此外，公司在电磁CAE 的研发方面还具有行业先发优势和“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。我们认为，霍莱沃推出其通用型电磁CAE 产品进程有望加速。

   投资建议

   随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE 软件先行者，且具备一定先发优势。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高，未来有望在四大方面持续超预期。我们预计公司2021-2023 年分别实现收入3.16/4.26/5.78 亿元，同比增长37.8%/34.8%/35.8%；实现归母净利润0.62/0.83/1.12 亿元，同比增长38.1%/33.5%/35.8%，，维持“买入”评级。

   风险提示

   1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；

    2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；

    3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；

   4）专业人才供给不足。