公司致力于面向流程工业企业的“工业3.0+工业4.0”需求，提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案，赋能用户提升自动化、数字化、智能化水平，实现工业企业高效自动化生产和智能化管理。

细分领域优势：

        国内DCS市场，公司2019年市占率27.0%，连续九年蝉联第一。

        国内SIS市场，公司2019年市占率24.5%，仅次于康吉森（26%）。

        2019年公司在国内APC市场占有率为26%，位居第一。公司RTO市场占有率26%，排名第一。在国内MES市场占有率为4.5%，位居第四。

        以下为关键十问（无忧树问题逻辑请参考《无忧树关键十问》，内容仅供参考）

       1、公司战略是否符合社会和产业发展趋势？公司所提供的产品/服务是否有广泛价值？是否存在一定的颠覆性？行业内企业普遍财务特征（可用毛利与净利看行业特征）？

       公司战略符合以自动化为特征的工业3.0和以数字化/智能化为特征的工业4.0的产业发展趋势，符合自主可控的国家战略。

        对于制造业来说，自动化/智能化是大势所趋，工业控制系统是大脑，自动化仪表是眼睛和手脚，是自动化系统、智能制造必不可缺的部分。

       自动化系统、智能制造，相对于以人力+机械为特征的传统制造而言，具备生产效率上的颠覆性。

       软件行业，普遍具有低杠杠、轻资产特征，同时具备高研发投入、高毛利特征。具备规模优势的软件企业，毛利和净利率普遍较高。

       2、公司所在行业的市场空间是什么量级？空间变量主要来自于哪里？企业集中度提升是否存在一定障碍？（除了简单的行业空间，还要思考：行业空间及细分领域的变化—新供给、新需求、新技术等~；集中度提升的潜在动力与压力；商业模式带来的天花板变迁……）产品/服务爆发模式如何？（需求爆发快慢，渗透率提升快慢等）

        公司所在的工业软件细分市场空间如下：

        根据睿工业数据，2019年国内DCS市场规模为87.4亿元人民币，同比增长7.2%。

        根据ARC数据，2019年度国内SIS市场规模为3.2亿美元。

        根据ARC数据，2019年国内APC及RTO整体市场规模达到5,150万美元，同比增长16.5%。

        根据工信部数据，国内MES市场规模达到26.8亿元人民币，同比增长3.1%。

       空间变量主要来自于：工业3.0（自动化）+工业4.0（数字化+智能化）。

        工业软件的垂直领域特征，使得头部企业天然具备高粘性，以及自然垄断特征。长期来看，头部企业在成熟行业的市场集中度会越来越集中。新兴行业则存在新玩家入场的机会。

        B端的工业软件，天然具有项目型特征。每家落地企业的具体差异，需要工业软件提供商具备灵活的定制能力和持续的售后服务及升级能力。在一定程度上，存在着从卖软件向卖服务转型的空间。

        工控行业兼具成长性与周期性，成长性主要来自于行业的自然增长以及进口替代，周期性来自于所服务的行业自身受宏观经济周期波动的影响，因而导致工业软件的采购与升级同样具有周期性。

        3、公司所处行业的发展阶段？目前普遍的盈利能力如何？企业战略是差异化还是成本领先（与企业产品/服务关联起来认知其战略服务的模式）？

        公司仍然处在成长阶段，相比国外巨头，仍有较大成长空间。

        随着我国企业自动化、智能化转型，工业控制系统的需求不断增长，龙头企业的盈利能力持续提升。

        企业战略：差异化，通过定制化+本地服务，形成中高端国产替代的发展态势。

       4、公司核心竞争力是什么？竞争优势变强还是变弱？相对于竞争对手或潜在对手公司是否具有高壁垒？具体护城河的类型是什么？建立壁垒和护城河的一般路径？

        公司的核心竞争力，主要在于工业控制领域二十年的持续积累，包括丰富的技术储备、持续的自主研发能力、以及高可靠性的产品和较为完善的本地营销与服务体系。

       从细分领域市占率来看，公司竞争优势在变强。工控行业的垂直领域特征，以及自动化控制系统8-10年的使用寿命，使得龙头公司相对于竞争对手或潜在对手而言，具备较高壁垒性。

       护城河类型：无形资产（核心技术）+高转换成本。

       建立壁垒和护城河的一般路径：持续的研发投入，完善的本地服务体系。

       5、公司是否是产业链上的核心利益分配者角色？商业模式是否呈现多赢局面？

       公司是产业链上的核心利益分配者。

      工控系统的销售，采取预售款制。通常可以收取合同金额的60%，验收后收取30%，余下10%作为质量保证金，一般在正常投产一年后付清。

      实际来看，应收账款占比较高，逾期金额占比高于25%。

      商业模式角度：工控系统为流程工业必不可缺部分，通过国产替代可以降低成本，改善售后服务质量，符合双赢局面。

      6、公司所在行业是否存在或出现赢家通吃现象？公司是否是这个“赢家”？

      垂直领域特征，使得公司所在行业具备较强的赢家通吃局面。

      只有龙头企业，能够持续的高强度投入研发，拿到大型合作项目，获取足够收入之后，再投入到新的研发之中。

      目前来看，在流程工业的工业控制领域，公司呈现出强大竞争力，很有可能会是这个“赢家”。

     7、企业的发展模式如何？（内生、外延、双轮）这种发展模式现阶段有何必要性？

      过往来看，企业以内生性增长为主。上市之后，不排除通过并购进入工控相关细分领域。

      工控软件的垂直领域特征明显，从长远来看，存量领域依靠内生+增量领域依靠外延的双轮驱动方式，可能会是公司的选择。

      8、管理层对资金使用的方式？企业内部治理如何？股权激励如何？企业在困境时如何选择？在成功时是否谨慎？

      公司轻资产特征突出，流动资产占比9成左右。其中存货和应收账款占据了大部分流动资产。低资本支持，高研发投入。

      控股股东是褚健个人，直接和间接持股22.77%。公司股权结构相对分散，员工持股及战略投资者较多。

      2017-2020年实施一系列股权激励计划，认购价在3-4.15元之间。

      根据吴晓波的报道：2013年10月，时任浙大副校长的褚健被刑拘，媒体披露罪名是贪污及侵吞国有资产。多位院士、浙大师生及中控员工为其陈情作保，后 多项指控被撤销。2017年春节，褚健出狱。2018年初，宁波市政府第一个向他伸出援手。中控集团在短短三年多的时间里就恢复了元气，其旗下的中控技术公司，以最快速度通过了科创板的IPO申请。

       9、拆解ROE，企业生意主要靠什么驱动？为了维持竞争优势，公司资本支出的方式方法如何？

       从过去四年的杜邦三因子来看，ROE主要由销售净利率来推动，总资产周转率和权益乘数都不断走低。

       为了维持竞争优势，公司资本支出包括两方面：继续保持高研发投入，扩大自动化设备的产能。

      10、至少以三年动态视角来看，目前市场对公司是高估、低估还是合理估值？企业是高增长、稳健还是保守型？（增长强调行业爆发力和企业爆发力，稳健强调护城河与竞争优势，保守主要高分红和低估）企业存在哪些经营变量？如果未来三年内，按照目前股价，公司估值腰斩，你会如何反应？如果公司估值翻倍，你会如何反应？

      以三年动态视角来看，目前450亿的市值偏高估了。建议350亿市值以下，可以考虑开始建仓。

       企业目前是稳健增长态势，依托核心技术的多年积累，细分领域的领先优势，落地企业的高转换成本以及国产替代的大趋势，在未来几年，公司业绩大概率可以维持在15-20%左右的复合增长率。

       自动化控制系统的中高端国产替代，是推动公司业绩增长的关键因素。外延式并购，进入工控相关细分领域，也是业绩增长的有效补充。

       如果未来三年内，按照目前股价，公司估值腰斩，可以大胆买入。如果公司估值翻倍，可以考虑清仓。